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最近兩年，東亞區(qū)接連舉辦全球體育盛事，除了去年的東京奧運會、以及上月圓滿結(jié)束的北京冬奧會，今年9月又輪到杭州成為亞運會的主辦城市，燃起中國民眾對運動的關(guān)注及熱情。此外，新冠疫情也同時提高民眾的健康意識，帶動運動熱潮并刺激體育用品需求，對相關(guān)公司的業(yè)績帶來正面作用。

 

特步上周三中午公布2021年業(yè)績，收入同比增長23%至100.1億元，主要受惠于主品牌推出功能性及休閑產(chǎn)品、代理商銷售訂單強勁，以及電子商務(wù)收入增速加快。期內(nèi)毛利率同比改善2.6個百分點至41.7%，推動凈利潤同比大增77%至9.1億元。

 

公布業(yè)績當日，其股價大漲22.5%，翌日再彈11.1%至11.12港元，除了因為業(yè)績理想外，亦受惠于中國官方上周三宣布一系列支持金融發(fā)展的舉措，刺激整體股市向上。不過，與去年7月的一年高位16.32港元比較，特步仍然調(diào)整了約32%。

 

特步公布業(yè)績后，券商對公司前景普遍看好。中金的研究報告認為，考慮到特步業(yè)務(wù)快速增長和良好的費用控制，上調(diào)其2022年及2023年每股盈利預測5%及3%，至0.45港元及0.57港元，以去年每股盈利0.36港元計算，意味今年還有25%的上升空間，目標價14.62港元。

 

瑞信則認為特步去年的收入增長符合預期，而盈利表現(xiàn)則優(yōu)于該行預測，主要因營運成本下降令毛利率上升。即使中國有城市因新冠奧米克戎病毒株疫情擴散而再度實施封城措施，但該行認為這些城市只占總銷售額不足5%，影響有限。因此，該行維持特步的“跑贏大市”評級，目標價17.6港元，比目前股價水平有近六成溢價。

 

特步專注跑步領(lǐng)域，經(jīng)過多年發(fā)展，已構(gòu)建跑步生態(tài)圈。去年中國戶外體育賽事逐漸恢復，舉行了11項世界田徑總會認證的賽事，包括2021世界田徑精英“白金標”賽事──廈門馬拉松。特步代表性跑鞋系列“160X”在廈門馬拉松首次超越國際品牌，選手穿著率超過50%，在所有跑鞋品牌中排名第一。

 

新品牌仍然虧損

 

為滿足中國年經(jīng)新一代對生活素質(zhì)及獨特性的追求，特步近年致力提升品牌價值，并升級零售渠道，擴大電子商務(wù)業(yè)務(wù)。公司繼與少林寺開始合作“特步X少林”系列，將傳統(tǒng)文化及潮流結(jié)合外，去年亦推出以高端“中國潮流”定位的新廠牌“XDNA”，該系列的售價比普通產(chǎn)品高出30%至50%。受惠以上舉措，特步去年主品牌收入創(chuàng)下88.4億元銷售紀錄，同比上升24.5%；此外，電子商務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型也帶來成果，去年該平臺占主品牌收入超過三成。

 

集團亦積極孵化國際知名品牌，尋覓更多增長空間。特步于2019年取得中國內(nèi)地、香港及澳門經(jīng)營Saucony和Merrell品牌的授權(quán)，將業(yè)務(wù)拓展至專業(yè)運動；其后，公司收購了K-Swiss和Palladium，進軍時尚運動市場。但要注意的是，上述四個新品牌仍在投資期階段，去年相關(guān)收入僅上升9.4%至11.7億元，而且仍錄得虧損。特步管理層預期，這些新品牌在短期內(nèi)仍然未能提供盈利貢獻。

 

參考中國體育用品龍頭安踏(2020.HK)在2009年收購FILA的中國業(yè)務(wù)后，經(jīng)過重新塑造及多年培養(yǎng)，到了2014年才首次實現(xiàn)盈利。目前安踏來自FILA的收入已超越主品牌，并且保持強勁增長，去年上半年FILA收入同比大升五成，營業(yè)利潤激增近八成。特步的新品牌仍有待發(fā)展，但其潛力獲基金青睞，例如高瓴資本集團去年購入5億港元(4.1億元)特步可換股債券，初步換股價每股10.244港元，比目前的股價還低；同時，高瓴也斥資6,500萬美元(4.7億元)，認購擁有K-Swiss和Palladium品牌的全資附屬公司零息可換股債券，反映對這些品牌的前景投以信心一票。

 

中國政府去年8月提出“全民健身計劃(2021-2025年)”，當中的措施包括加大體育健身設(shè)施建設(shè)、促進體育賽事活動，營造全民健身社會氛圍等，以帶動體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展。為配合商機，特步去年9月發(fā)布了全新的“第五個五年規(guī)劃”，目標2025年主品牌收入目標達200億元，比去年的88.4億元收入大增126%；四個新品牌的收入目標40億元，為去年相關(guān)收入11.7億元的2.4倍，可見集團非常進取，決意在未來數(shù)年維持高速增長。

 

估值方面，中國主要體育品牌安踏和李寧(2331.HK)的市盈率分別約30倍和34倍，特步最新市盈率約26倍，稍低于兩大龍頭，但并非無跡可尋。由于安踏與李寧的營業(yè)利潤率分別有25.9%和22.8%，遠高于特步的13.9%，而特步的41.7%毛利率也低于兩大巨頭約53%水平，可見特步的盈利能力與業(yè)內(nèi)兩大龍頭仍有一段距離，正好說明其估值較落后的原因。

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